互联网、影视、人工智能、机器人、VR（虚拟现实），或者其他非常时髦的领域？

  如果下错注，后果会很严重。吴世春说，很多新的影视公司的作品可能连投入的零头都收不回来；AR（增强现实）和VR领域还没有看到好的变现模式。吴世春是中国最成功的投资人之一，他曾投出过数个千倍收益的案例。

  根据我们的调研，消费升级、人工智能、工业自动化、大数据、企业服务、产业互联、医疗健康等领域仍可能是最好的选项。我们调研的投资人明年可能会在这些领域下大注。

  红杉资本的一个选项是消费升级。红杉中国董事总经理郭山汕说，在海淘代购、设计师品牌、民宿、私房菜和农场、宠物食品用品以及养老市场可能会发展出下一波热点。硬科技创新，比如：人工智能和大数据领域。投资人也关注垂直领域的模式创新，比如：互联网农业项目、B2B、移动出海。

  最近一周，我们调研了十多位活跃的投资人，以期能够描画2017年的投资图景。

  泡沫的升腾与破灭

  这次调研发现：O2O领域出现了过热的迹象，尤其在一些垂直细分电商领域出现了极大的泡沫；产业互联网这个领域也一度估值偏高；在教育和健康这一类抗周期领域，由于资金的追捧也存在一定的泡沫；文娱行业的一些细分领域泡沫严重，影视制作尤其不被看好；此外，流行的VR和AR的问题是变现模式不清晰。

  O2O带来的便利值得肯定，但在该领域出现了大量伪需求、低频需求的公司。烧钱补贴期过后，这些公司无法留住用户，也无法担负高昂的成本，最终成为炮灰。以O2O洗车为例，以洗车服务对于汽车后市场的切入是非常美好的故事，但终因背离商业本质硬伤而非运营不力逐渐退出大众视野。

  早些时候，在北京中关村的咖啡馆里处处可以听到关于O2O讨论，与之相伴的是大量的O2O项目半途搁浅。

  不过，也有投资人认为，O2O市场从需求角度讲，总体是健康的。存在一些伪需求创业，但比例不算大。问题出在估值整体偏高，门槛偏低，造成了一个较差的竞争格局，结果是赚钱难。红杉中国董事总经理郭山汕称，在一定程度上，创业团队和投资人的战略忍耐期偏短。一些细分的O2O领域在1到2年时间内快速崛起，又快速被边缘化甚至集体消失。这里面仍然存在一些能匹配市场需求的方向。在消费者的付费意愿和能力有明显提升的条件下，如果一些O2O领域出现财务上的明显成功，会给市场带来信心，几年后O2O也可能会重新热起来。

  在一些垂直细分电商领域已经出现了极大泡沫。这是明势资本创始合伙人黄明明的看法。黄明明也不看好自去年开始广泛兴起的O2C和P2P。

  春晓资本合伙人何文长期关注产业互联网，根据他的观察，过去一年这个领域也有过不小的泡沫。创业者盲目乐观的同时，投资人疯狂涌入，导致估值偏离了商业价值。

  总体而言，O2O和产业互联网的“过热”迹象在很大程度上与资金的追捧有关。不过，从2016年的市场情况来看，投资已经趋于多元化，扎堆的现象有所缓解。在这种前提下，那些被称为抗周期的行业，如教育和健康，又一次成为很多资本追逐的对象。但是从历史发展的经验来看，这些领域需要的是持续稳定和耐心的资金，而不是资金的追捧。戈壁创投合伙人徐晨对《经济观察报》说：“从市场现状来看，我们可以说这里存在一定泡沫。”。

  在许多投资人看来，另一个估值很高的行业是文娱。文娱这几年的确迎来了高速发展期，但并没有改变行业高度不确定性和严重的“头部现象”，一些细分领域市场规模较小，这种现实情况并没有发生根本性改变。“资金的投入已经远超过实际可以产出的上升空间。”徐晨称，这意味着这个行业的多数投资者会铩羽而归，不少还不错的项目也会因为估值问题，无法给投资者合理的回报。

  文娱行业一些细分领域的泡沫已经比较严重，尤其是以影视制作行业为首。中国400亿的票房，过去每年以30%-40%的速度增长。资本是从众的，当看到机会时，热钱便会疯狂的涌入行业。

  影视制作行业的问题在于，院线的屏幕是有限的，观众花在看电影上的时间更是有限的。当大量的资本涌入，结果造成了过去积累下的IP被迅速耗尽，优秀导演、编剧和演员的价格水涨船高。未证实的数据是：现在一个有名的演员，加上他的团队班底，需要一个亿的成本。一部片子，再加上其它宣发之类，成本很容易达到2、3个亿，这样就意味着票房要8、9个亿才能收回成本。“这样成本巨大的商业模式很难成立。”EMC基金投资总监金城说。

  从过去一年来看，影视行业的投资已经具有明显的泡沫特征，新进者的机会并不多，很多投资可能会打水漂。“很多新的影视公司的作品可能连投入成本的零头都收不回来。”吴世春说。

  投资人也注意到了在热门的VR和AR领域的风险。目前这个领域还没有看到较好的变现模式，2B的行业应用和2C的用户消费都没有起来，现在整个行业还是一个2VC的阶段。吴世春预计整个行业的赚钱效应至少需要2年后才能出现，之前很多公司都会成为先烈。

  下一个爆点

  在投资人看来，中国当下已经孕育出一些发展阶段与全球市场同步，甚至引领全球的领域，比如：直播、内容创业、人工智能、3D打印、云计算、机器人、电动汽车、无人驾驶……就这些领域而言，中国和一些发达国家基本处在同一起跑线上。甚至于在一些领域已经没有了效仿的对象，需要自己探索和研发，摸着石头过河。

  在当下的阶段，具有核心技术壁垒的项目，尤其是那些可能会影响下一个十年的科技类项目，更容易获得资本的青睐。国内移动互联网的机会已经在很大程度上被发掘，而现在是布局下一个科技爆点的最佳时机。

  相当一部分投资机构已经开始或计划2017年在人工智能、大数据、工业自动化、高端制造、智能制造等领域积极布局。其中，人工智能被多家机构瞩目，这些机构包括：梅花天使、英诺天使、明势资本、春晓资本、洪泰基金等。这个领域最新取得的一些突破性进展或将带来一波新的系统性投资机会。

  值得注意的是，消费升级的投资机会被多位投资人提及。比如：健身和电子竞技的高速发展；健康饮食理念开始大范围得到认可，直接表现就是方便面、碳酸饮料、西式快餐销量的下降，酸奶和高端饮用水销量上升。总体而言，消费者对品牌的青睐和忠诚度不断提升，个性化消费越来越突出。郭山汕对《经济观察报》说：“在海淘代购、设计师品牌、民宿、私房菜和农场、宠物食品用品以及养老市场可能会发展出下一波热点。”。

  消费升级

  相当数量的中国消费者已经具备消费升级的能力，原来可有可无的东西现在变成了刚需，中国消费者也开始愿意为情绪和精神上的满足买单。针对不同细分人群的产品，均有巨大的市场，比如：上班的白领、空巢的女性、追求时尚的潮流一族、母婴、运动等各垂直领域均有巨大的市场空间。

  具体来看，在原先的电商领域，平台机会已经消失殆尽，但品牌机会却大量存在。伴随中国中产阶级的崛起，相当一部分具有更高品质的本地品牌将被中国大众所接纳。英诺天使基金合伙人李小丽告诉《经济观察报》，找准垂直人群，选对品类，用具有社交元素的、扁平的、媒体化（例如社群）的方式引导消费，形成品牌，辅以快速的供应链以及合理的成本控制，这样的项目更容易得到资本的青睐。

  消费升级不仅包括物质方面的消费升级，还包括精神层面的提升。在此背景下，内容娱乐行业发展势头非常强劲。娱乐是人类除了衣食住行外的一个强需求，也是持续的需求。EMC基金投资总监金城说，在文化娱乐方面，针对类细分垂直人群的内容、渠道以及服务提供商也有很大的机会。

  当大众的基本需求得到满足后，细分人群的需求便会成为下一个热点，比如EMC投资的设计师互动平台站酷。设计师是一个非常小众的群体，站酷为中国430万设计师提供服务，助力设计师职业生涯的各个阶段。伴随着消费升级，设计越来越受到重视，站酷也在最近两年发展迅速。

  在消费升级的大背景下，互联网相关领域的投资过热并不意味着机会完全消失。当投资回归理性，在一些垂直细分领域依然存在机遇。其中，产业互联网的机会依然被一些投资机构看好，其中包括：春晓资本和英诺天使基金。

  除上述互联网相关领域之外，分享投资既看好医疗健康领域，也看好与空间相关的创新项目，范围既包括房地产产业链条上各个环节的创新，比如：装修领域的爱空间；也包括空间的创新应用，比如：联合办公的WE+，长租公寓YOU+。“我们下一个阶段的聚焦重点，并不局限在所谓的‘互联网+’或者‘+互联网’概念，我们关注的将是在移动互联网的生态环境下，符合新一代主流消费群体需求的商业元素创新组合。”分享投资管理合伙人崔欣欣说。

  移动互联出海

  中国的移动互联网出海也是一个机会，相比全世界的移动互联网而言，中国的移动互联网发展与美国并驾齐驱，相比其他国家则有3到4年的发展优势。中国市场拥有全世界最大的应用市场，中国的移动应用在海外也有比较强的竞争力，Solo桌面就是一个很好的案例。迄今为止，Solo桌面在海外有近3亿用户。“布局海外移动应用是比较大的投资热点。”吴世春说。

  关注移动出海投资机会的还有Solo桌面创始人刘春河，今年他联合吴世春的梅花天使创投共同发起成立了一支专注移动出海领域的早期投资基金——大航海基金。

  此外，Testin云测创始人王军近期成立的云聚资本将关注2D开发者服务的创新和生态链整合投资，以及围绕移动互联网的服务“进出口”项目。实际上就是把中国的创新输出到海外、同时把海外优秀的项目引入国内。

  从全球视野上看，各个细分领域的移动互联网在海外是增量市场，在国内是存量市场。在中美两个区域市场发展极为完善，并逐渐形成马太效应的游戏、电商、社交等领域，在新兴市场如印度、东南亚、巴西、俄罗斯等新兴市场仍然存在巨大投资机会。

  成熟商业模式正结合地域特点规模化地向海外各区域市场输出。例如今年上半年获得密集投资的海外新闻聚合类领域等。

  从引领移动互联网行业发展上看，中国移动出海团队的技术积累与运营能力领先全球。近期世界著名的编程竞赛组织HackerRank发布报告：根据各国程序员在算法、数据结构、分布式系统、编程语言等几个领域竞赛总得分来看，中国获得了第一名。这反映中国公司在移动互联网全球化竞争上的整体技术优势。Facebook等公司学习微信功能的例子反映了中国公司运营上的领先。在开放的国际化竞争中，这些整体优势中长期看来终究会逐渐显现。

  从投资退出上看，移动出海公司更能够获得海外证券市场投资者的理性认可。对比互联网中概股由于绝大多数用户在中国而频被质疑低估，移动出海公司的用户主要在海外市场，其价值与商业模式更能为海外主流证券投资者所理解与接受。

  大海航基金创始人刘春河简单总结了移动互联网出海五大发展趋势：从被迫出海到自主出海；团队从单一的中国基因到中外混合基因；从做用户到做收入；从东南亚到全球各地；从工具到各种应用。

  此外，中国的出境并购机会也不容忽视。中国企业参与的企业并购在2016年高速增长，主要的增长动力来自出境并购。在已披露的跨境交易中，2016年上半年中国企业出境并购金额超过1300亿美金，几乎是去年同期的4倍。私企参与的并购金额也首次超过国企。2016年可能是民营资本在出境并购领域扮演主角的开始。并购涉及的领域从传统的能源和资源开始转移到互联网和消费。这一方面是机遇，一方面也是挑战，包括交易中执行力的挑战和交易后运营能力提升的挑战。“在2017年看好中国的出境并购市场。”郭山汕说。

  人工智能

  我们的调研发现，人工智能是最被投资人看好的领域。许多投资人相信，随着移动设备的渗透率越来越高，信息化程度更为成熟，也积累了足够多的基础数据。通过深度学习，生活和生产制造趋向智能化并非遥不可及。黄明明说：“在AI（人工智能）领域，我们认为它会是移动互联网之后的大风口。”

  微软、Google、Facebook等公司已经开始以极低的价格甚至免费提供底层AI技术支持，未来2-3年BAT很可能也会加入其中。此外，中国一直都有工程方面的优势。在大型平台公司开放的底层AI技术的基础上，中国还拥有近7亿网民，这不仅会为AI应用提供广大的市场，而且这个市场还会产生海量的数据，这些都是AI应用技术发展最为关键的要素，也让未来中国在AI应用领域提供很多弯道超车的机会。

  在AI+方向，核心逻辑是围绕数据，在数据的采集、加工、处理等环节做布局。比如在数据采集环节，明势资本投资了两家光学方面的传感器公司，可以采集到新的体征和环境数据；也投资了企名片，这家公司可以将非结构化的数据自动整理成结构化的数据。

  在下游，明势资本投资了给机器学习做加速的算法的澎峰智能，目前华为、Face++都在用他们技术，每年技术授权费用已达几百万。还投资了易航智能，这是一家从事自动辅助驾驶技术研发的公司，他们通过自主研发的视觉和感知、决策和控制模块，已经能够以低成本实现特斯拉水平的自动辅助驾驶功能。

  洪泰基金合伙人乔会君对于人工智能有着特别的理解，乔会君对《经济观察报》说，经过十年基础性科学研究的积累，人工智能概念在2016年彻底爆发。虽然在应用层面的创新乏善，但算法和半导体行业发展已经相对成熟。2017年会是人工智能应用的元年，一系列真正智能的产品会在智能家居，智慧医疗、体育健康、智慧城市等领域找到突破口，也会彻底带动智能硬件的创新，驱动更多的资金投入此领域。

  NVIDIA和Xilinx公司股票的飞涨，Intel对Altera和Movidius的收购，已经明确表明巨头对未来布局的决心。

  在半导体领域，中国和美国的差距一直在十年以上。人工智能的来临也很难改变这个局面。核心处理单元ASIC、FPGA的技术从来不在中国；半导体需要有很好的上下游生态，这些也不是创新公司所具备的能力。人工智能半导体行业的从业者，最好的结局就是被大企业并购，像Movidius一样尽早找到靠山。

  在算法层面，图像识别，尤其是动态图像识别的壁垒较高，需要有很深厚的研究积累方可取得突破；语音语义的分析理解，针对不同语言的处理是创新企业的突破点，谷歌可以把英语做好，但未必能处理好中文。在图像处理和语义分析上，需要大量的数据积累，起步越早优势会越明显。

  在应用层面，中国有着全球其他任何国家都不具备的消费市场和消费能力，如果能很好地把握这一点，无论对于创业者还是投资机构都是很好的机遇。“资本一直都在寻找宣泄的出口，一个成熟的市场每半年总需要有热点被追捧。但在人工智能领域，什么样的估值都能被市场消化，如何追捧也不为泡沫。今天的每一张人民币都会在未来变成同等或者更多数量的美元被带回来。”乔会君说。

  然而，并非所有人都看好人工智能的投资机会。一位不愿意公开姓名的投资人称，人工智能行业已经出现了泡沫。人工智能其实是有边界的，它只是从数据处理的算法不断迭代中突破出来的几个关键算法。人工智能使得数据处理的效果有了十几个百分点的提升，确实非常厉害。但它并没有带来质变，也不是万能的。

  现在很多公司打着人工智能的招牌在进行融资，其实人工智能在各行各业都有应用，只是大家之前没有提及，现在这个概念火了，大家都在讲机器学习和人工智能。机器学习在处理大规模数据，在PB级以上的数据上才会显现出很强的技术能力，这块能力包括上述提到的存储、分析计算和可视化等等。目前市场上大部分的项目用到的机器学习等技术的门槛都比较低，类似的算法模型都有开源的软件或者代码。这是一个系统性的工程，前面提到的数据源质量不高，再强的技术能力也不能达到一个好的效果，另外如果不懂行业，往往不能解决客户痛点，想不出好的解决方案提升产业效率。满足上述条件的公司很少，而且估值都非常贵。

  工业自动化

  中国在人工红利、流量红利和第一代互联网技术红利上的优势的丧失，将会倒逼中国企业重新关注核心技术创新的价值。而这将给工业自动化、高端制造、智能制造方向的公司创造出一个巨大的市场。

  目前全球经济都面临产能过剩的问题，而中国的人口红利已经消失，劳动力成本迅速提升，传统经济发展进入转型期。与此同时，互联网已经走过了20年，移动互联网发展也已经接近10年，流量红利在两三年前就开始消退。而第一代互联网通过超链接解决了信息高速流转和信息不对称的难题，但第一代互联网的技术红利基本已经被互联网巨头、中型互联网公司瓜分殆尽。

  对于工业自动化，明势资本一直在积极布局。明势资本创始合伙人黄明明告诉《经济观察报》，他的思路是以工业机器人的本体制造商为切入点，围绕其产业链的上下游，从核心零部件（例如：主轴、减速器、控制器的制造）到下游系统，再到后面工业大生产的数据驱动（数据包括：工厂机器人、生产线上数据、用户需求数据等），反过来给工厂制定生产计划和排期。比如：李群自动化、德速机械、橙子自动化都属于这一类。

  大数据

  大数据行业可以分成数据源、基础设施和行业应用三个细分领域。

  就数据源而言，连续性高、准确性强且能产生商业价值的数据非常珍贵。这些数据往往都被BAT和传统金融、电信等行业巨头所垄断，这些巨头对这一块的数据有严格的管制，想从数据源方面着手的创业公司往往都面临两个问题：一是能拿到的数据或者愿意交换的数据往往质量不高。二是数据的定价问题难以解决，行业内还没有一套能让各方认可的定价模型出现。数据交易和流转性上还有一定问题。“这块可能是巨头的机会而不是创业公司的机会。”君盛投资创始人廖梓君说。

  大数据行业的基础设施主要涉及数据的存储、分析计算、可视化以及后期的维护。这块市场巨头肯定会切入，如果创业公司参与一定要避开巨头，除非有极强的系统性技术能力。强调系统性能力，是因为单点的技术能力再强，也相对容易突破，而系统性的能力短时间内难以被复制，最坏的结果也是被巨头并购。

  在大数据的基础设施领域，阿里已经走在了前面，比如阿里云就属于数据存储环节，阿里开放的人工智能平台则属于分析计算这块。并非意味着创业公司在这两块完全没有机会。大公司考虑到数据的安全性问题，往往会采取私有化部署的策略，这里面会有一些创业公司的机会，但可能比较艰苦，难以呈现线性增长。此外，在可视化和运维这两块，存在相对较多的个性化需求，这种非标准化的领域，行业巨头不会特别关注，对创业公司来说会出现一些垂直行业的机会。

  就大数据的垂直行业应用而言，在这个领域巨头可能会抓大放小，首先是抓大的行业，典型如金融行业，其次是抓垂直行业的标杆客户。“这块市场反而是创业公司比较大的机会。”廖梓君认为，如果要切入这块市场，需要创业者对垂直领域的行业生态有着深刻的洞见和理解，而且要有比较强的数据应用能力，能抓住客户痛点，切实为企业提高效率。事实上，能做到这样的团队其实很少。巨头没有时间精力去深耕每一个细分领域，只能做出一些相对标准化的产品，这里面就是创业公司的机会了。

  企业服务

  传统企业的发展已经进入到衰退期，比起简单的升级来说，他们需要更多的是转变，寻求新的发展曲线比简单地解决成本结构等问题更加紧迫。这也有助于利用传统企业现有的渠道、供应链和资金优势，寻求服务变化的用户比简单寻求更好服务的用户更能从本质上带领企业进入新的发展阶段。

  对于2017年，戈壁创投合伙人徐晨认为，企业服务会进入一个新的阶段，也将孕育出新的投资机会。

  IaaS（基础设施即服务）的成熟程度和服务的普遍性进入了一个新的阶段，更多企业将借大势进入信息化的新阶段，其中包括大量中小型的非互联网企业。此外，PaaS（平台即服务）平台成为大公司力推的服务，这为SaaS（软件即服务）服务商到达用户提供了渠道，并进行了背书。

  随着经济形势的变化，销售增长和成本控制之间的平衡被企业更多关注，而非像以往那样一味地追求销售额。在此背景下，企业对于SaaS服务的评估标准也能更加客观，效率的提升也更容易被体现，这将推动更多企业的付费意愿。在企业信息服务市场更加明朗的前提下，为企业提供金融、供应链和其他环节的多元化服务也就成为了可能。

  “我非常看好企业服务市场在2017年的表现。”徐晨说。

  产业互联网

  目前，传统行业的信息化渗透率还远远不够，在经济整体低迷的大环境下，传统产业需要谋求转型。效率要更高，产品要创新，创新速度还要足够快；此外，成本结构要调整，销售渠道也有待升级，这些都是传统产业迫切需求的。

  在转型过程中，传统产业会衍生出许多新的创业机会。那些有扎实的产业基础，能够嫁接新的技术和工具，且富有创新能力的团队，更容易构筑竞争的壁垒，这些都是投资的机会。英诺天使基金合伙人李小丽认为，产业互联是一个机遇。

  对于风险投资而言，系统性投资机会来源于需求端和供给端两方面，需求端主要来源于消费升级和新需求的增加，而供给端主要来源于技术创新在传统产业的应用和技术创新带来的新产业机会。对当前中国的风险投资来说，大背景是供给侧改革，尽管消费升级带来的机会仍然存在，但更多的机会则来自于与供给侧改革相吻合的技术创新在供给端的应用。

  “未来我仍继续看好产业互联的机会，即信息技术在传统产业链的应用。包括信息技术对传统产业链流通环节的改造机会（B2B交易平台），提升产业链主体效率的基于云端的行业应用解决方案（SAAS），以及基于产业链信息数据的金融创新。”何文说。

  经过一年多的大浪淘沙，尤其是这轮资本寒冬以来，创业者逐渐变得冷静，更加注重其业务模式的本质价值和自我造血能力，并且估值预期也更加理性，一些没有价值的伪模式也逐步被淘汰出局。

  不过，今天仍远远没达到整体理性的水平，很多项目在前几轮估值被炒高之后，创始人仍沉浸在此前对估值的预期之中。未来的几个月时间仍会有更多的融不到资的项目被淘汰出局。

  从这层意义上讲，这个领域存活下来的创业项目比过去更加具有投资价值。而从投资人的角度来看，大家已经相对理性，最近的半年以来，投资人出手都相对谨慎，是否有盈利模式是投资人此刻最为关注的问题。不过，问题仍然存在：明年的市场会更加理性吗？